11月，按美元计价，我国出口同比-8.7％（前值-0.3％，下同），进口同比-10.6％（-0.7％）。

　　1、内需在政策支撑下或将上行

　　（1）出口延续回落态势，或证明外需持续放缓。出口同比涨幅自2022年7月开始连续回落，到10月转为下降，11月降幅扩大。从高频来看，CCFI指数和SCFI指数均在7月后出现大幅下行，与出口数据相符。出口同比下降或证明海外经济衰退，外需回落。11月摩根大通全球综合PMI为48％，较10月下降1个百分点。西方国家部分地区虽通胀有所放缓，但仍处高位，对经济影响仍较为严重，外需被进一步抑制。

　　（2）进口同比低位运行，内需仍有上升空间。进口同比仍处较低位置运行，钢材、消费类商品进口金额较低，且多数商品进口数量有所下降，或证明内需偏弱。在外需回落，出口增速明显下行的情况下，后续稳增长压力较大。因此，扩大内需或将成为后续经济增长的重要手段。

　　（3）外需回落，关注后续内需和进口情况。11月进出口数据较为低迷，但进出口数据是11月贸易的体现，是过去式，更应该关注后续政策变化内需回升之后进口的情况。在外需受影响的情况下，我国经济在政策的支撑下或将持续呈现恢复态势，如优化疫情防控、稳地产两个政策出台后，2023年大概率是经济反转之年，内需或将回升。

　　（3）对于资本市场来说，稳增长、稳内需“时不我待”，经济恢复态势不减，基本面或将向好，看好与内需相关的转债。

　　2、分结构来看，我国仅对东盟出口上升

　　出口端：分国家来看，东盟对我国出口仍有一定支撑，同比+5.2％（+20.3％），是我国主要出口地区中唯一增速保持为正的地区，主要原因或来自RCEP协定和东南亚国家对美联储加息缩表的跟随并不如欧元区那样紧密。而对于其他处于加息周期中或者出现衰退的国家，由于需求有所回落，出口同比回落。我国对美国出口同比-25.4％（-12.6％），对欧盟出口-10.6％（-9.0％），对日本出口同比-5.6％（+3.8％），同比均出现下降。分商品来看，多数商品出口金额同比转降或涨幅收窄，下降幅度较大的多为机电产品，手机同比-33.3％（+7.0％）、集成电路同比-29.8％（-1.6％）、自动数据类同比-28.3％（-16.5％）。价格同比下降的商品要多于数量同比下降的商品。

　　进口端：分国家来看，我国对主要国家和地区的进口均转负，证明我国内需受疫情影响仍较为疲弱。分商品来看，多数商品进口金额均出现下降，仅有保持正向增长的包括原油同比+28.1％（+43.8％）、飞机同比+20.3％（+32.1％）、肥料同比+18.8％（+46.0％）。钢材类、消费类商品进口仍下降，证明我国生产、消费仍较为低迷。

　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。